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　　报告作者：潘嘉怡、赵琳撰写日期：2009-03-30

　　利润：符合瑞银预估值。

　　美邦服饰公布：08年经常性税后净利润达5.82亿元，同比升59.8%，符合我们的预期，但比市场预估值低6%。销售额增长41.7%(批发：增45%；零售：增36%)。同期毛利率和息税前利润率分别增长6.7%和5.4%。公司宣布合计每股股息为0.28元，相当于30%的股息支付率。

　　门店扩张。

　　08年公司共有2，698家门店，其中410家直营店和2，288家加盟店，数量分别增长51.3%和24.7%。公司更侧重增开大型门店(面积逾500平米)，截止08年底共有大型门店215家，同比增长111%。

　　08年利润率提高。

　　08年毛利率升至45.3%，高于前一年的38.6%。除了平均售价上涨，公司在直营店/加盟店之间的门店类型调整也有助利润率的改善。08年息税前利润率从07年的14.4%升至19.8%。

　　估值：目标价29.50元，“中性”评级。

　　我们根据贴现现金流模型推导出美邦服饰29.50元的目标价。我们认为公司物有所值的休闲装业务防御性相对较好，原因是二三线城市更易接受这种业务，有利于公司扩大市场份额。不过，我们对公司09年平均售价增长则持谨慎态度，原因是经济大环境不确定以及消费者降级消费。我们对该股给予“中性”评级。

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