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　　报告作者：杨伟撰写日期：2009-03-31

　　我们关注到公司有能力进行反周期投资，2009年维持资本支出在2321亿元。这种反周期投资的能力是公司在未来的新一轮经济复苏中大有收获的基础。由于油价下跌造成的公司原油探明储量与探明已开发原油储量的下跌是暂时的，随着油价的回升，这些指标将由负变正。控制成本、费用是公司面对的常规任务，只不过在油价低迷时显得尤为重要。我们认为公司在2008年对勘探与开发板块资产进行的资产减值有利于降低2009年以后的原油成本。公司目前处于业绩周期的底部，估值可以相对高估。天然气提价的重大利好尚未兑现。我们认为以上交所目前18.69倍市盈率估值为基础，给予20%溢价，对应22.5倍市盈率估值，给予13元目标价，维持“谨慎增持”评级。

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