报告作者：章琪撰写日期：2009-03-27

　　关于机场我们要强调一个观点——对于枢纽价值的认识。我们可以对公司进行EPS测算，也可以对公司的管理进行质疑，但是机场就如同中国的某些行业一样，这个行业还没有发展到你去审视它的管理来判断其价值的程度(不同于相对充分竞争与成熟的行业)，它的这种机遇来自于背靠的经济体发展到一定程度带来的一种强大的内在需要，一种历史性机遇推着它发展，这个时期人的因素往往是第二位的。看不到这个推动力，那我们就可能低估其价值，也许两三年，我们会发现，我们的EPS测算，总是跟不上真实业绩。我并不否认管理等其他因素的重要性，但我认为中国、印度这样的经济体正面临的枢纽的发展的力量非常之巨大。

　　买入上海机场、白云机场

　　枢纽的发展是上海机场最大的历史发展机遇。

　　从今年航空运输需求看，国内RPK恢复增长，国际RPK增长概率大，上海机场国际业务比重高，国际RPK反转时业绩弹性大。

　　从估值来看，上海机场也存在低估。对于重大资本投入的公司，我们认为应该采取分部估值。无论从战略价值上讲还是从目前估值来讲，我们首先推荐上海机场，其次为白云机场。

　　催化剂：2010年的上海世博会与2015年迪斯尼的落成对上海机场业务量增长的促进作用。

　　风险因素：虹桥机场新资产的注入带来折旧成本大幅增加，产能利用滞后于成本增加带来的时间差，摊薄公司业绩。但同时我们认为资产的注入从长期来看，将十分有利于公司的发展。

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