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　　报告作者：陈水祥撰写日期：2009-03-26

　　四季度大幅增加拨备，拨备覆盖率达到130%。公司为达到监管机构130%的覆盖率要求而在四季度大幅计提拨备，四季度计提减值准备216亿元，全年共计提555.28亿元，其中贷款减值拨备365.12亿元，其余190亿元为外币资产的减值拨备。公司08年信贷成本为0.84%，低于07年的0.86%，预计09年公司会进一步提高拨备覆盖率。公司持有美国次级住房贷款抵押债券、alt-a住房贷款支持债券、雷曼公司债以及公司债抵押债券等面值共计24.92亿美元，共计提17.91亿美元减值准备，覆盖率为71.7%，这部分资产拨备还是比较充分的。另外公司持有“两房”相关债券16.42亿美元，其中两房担保债券14.62亿美元，共计提准备1.26亿美元，拨备率7.67%。

　　不良贷款率降至2.29%，但关注类贷款占比环比上升75个基点。08年公司加大了核销力度，不良贷款余额与不良贷款率相比年初均有所下降，但是关注类贷款占比由08年6月的4.45%上升至5.20%，余额上升442亿元，约占总贷款的1%，应该主要是由于经济波动所造成的贷款质量向下迁徙。而加回核销后的不良贷款形成额是118.8亿元，形成率是0.30%。

　　盈利预测与投资评级：工行的资产配置结构相对同业更加稳健，公司的防御性特征比较明显，我们预测公司09-10年EPS为0.34、0.38元，目前其09年动态PE、PB分别为10.2X与1.7X，给予“推荐”投资评级。

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