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　　报告作者：刘璐丹撰写日期：2009-03-24

　　第四季度实现收入5598万元，较07年同期下滑了33%；与第二、第三季度的收入增速相比(-41%、-48%)，第四季度出现了一定的降幅收窄趋势，但并不明显。

　　本期间剥离旅行社业务后，综合毛利率有所提升，收入、利润结构与07年同期相当。漓江游船、运输业务毛利率基本持平，景区成本费用相对固定，毛利率下滑3.36个百分点，贺州温泉和新购景区为亮点。

　　收入下降、管理费用上升致期间费用率大幅上涨，逆市扩张令长期负债增加较多，加重财务负担，利润降幅大于收入降幅。

　　暂不考虑两江四湖与漓江大瀑布饭店并表的影响，预计09～11年，公司每股收益分别为0.33元、0.41元、0.52元。

　　我们依旧认为最坏的时候已经过去，公司继续融资的需求也很明确，景区业务外延和内生增长将恢复，维持“推荐”评级。

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