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　　报告作者：刘丽撰写日期：2009-03-24

　　业绩风险基本释放。

　　受08年自然灾害及全球金融危机影响，公司游客接待量下降和合并范围变化是造成公司营业收入下降的主要原因；计入终止的增发费用611万元、职工“五险一金”同比增加555万元以及燃料成本同比增长370万元，则进一步加大了公司净利润下滑幅度。

　　增发有望在2009年重启。

　　公司原计划08年底前完成的公开增发，由于当时股市持续低迷，增发可募集资金与拟收购项目所需资金存在较大资金缺口，从而在有限期届满后终止，公司也明确提出将在2009年根据证券市场情况继续再融资工作。

　　投资建议：调升评级至“跑赢大市”。

　　由于国内旅游市场的复苏以及08年公司业绩基数较低，09年公司将进入恢复性增长轨道，不考虑增发收购项目因素，预计公司09、10年每股收益分别为0.26元、0.32元，动态市盈率分别为37倍和30倍。我们认为，公司业绩风险已基本得到释放，虽然目前以公司现有业务衡量，估值并不低，但公司增发有望于09年重启以整合桂林旅游资源，长期发展前景看好。调升其评级至“跑赢大市”。

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