报告作者：熊峰、汤玮亮撰写日期：2009-03-25

　　行业发展速度放缓，今年面临严峻考验。

　　从08年下半年开始，白酒行业销售收入和利润增速出现明显的下滑，经济危机的影响初见端倪，从四季度至现在，各大名白酒终端价格都出现了一定幅度的回调。

　　09年1-2月的行业经济效益数据尚未公布，我们预计销售收入增速下滑的态势仍将延续。当前，高端酒销售乏力，各酒企纷纷加大中低端品种的推广，我们预计09年白酒吨酒价格的增速可能大大放缓，甚至可能出现下滑，销售收入增速大于销量增速的情况可能被扭转。

　　白酒行业长期投资价值角度显著。

　　白酒是我国特有的酒种，蕴含丰富的中国传统文化，有望得到长足的发展。98年白酒行业可比上市公司盈利下滑受假酒等其它因素的影响较大，并不完全是经济危机造成的。若白酒企业能保持正确的发展战略，业绩还是有望继续增长。

　　投资策略-寻找确定性增长的投资品种。

　　我们认为在经济危机之中，中高端白酒需求增长可能会出现一定程度的下滑，白酒企业一季报可能会出现糟糕的表现。因此，一季报的公布可能会对白酒企业股价形成一定的打压。

　　但一旦经济形势好转，中高端白酒的盈利能够出现大幅度的上升，估值水平也将水涨船高。因此，从价值投资的角度来看，我们认为危机时期反而是介入白酒板块的良好时机。

　　我们选股思路是寻找危机之下仍然能够实现确定性增长的品种。

　　综合考虑，我们给予泸州老窖和贵州茅台“买入”的投资评级，五粮液、水井坊、山西汾酒“持有”的投资评级。

　　行业风险：提示经济持续低迷的风险、税收政策的调整。

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