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　　报告作者：肖超虎撰写日期：2009-03-26

　　略微好于预期，维持“中性”评级：中国人寿的经营业绩略好于投资者预期。主要表现在每股净资产和内含价值方面，净资产比第三季度末上升了2%，内含价值则比去年末下降了约5%。净资产和内含价值表现更好的原因是4季度中大幅降息提振了债券资产价值，这对净资产有积极的贡献。

　　新业务价值和净利润基本符合市场预期，首先，第四季度单季每股亏损0.10元，全年EPS为0.36元。其次，调整精算假设后，每股新业务价值增长15%至0.49元，但低于风险保费增速20%。利润和新业务价值表现不佳的原因在于股票资产损失导致投资收益率表现较差。

　　综合上述情况，中国人寿2008年经营业绩略好于预期，维持“中性投资”评级，目标价略微上调至21.6元，对应09年4倍PB，新业务倍数22倍。

　　投资组合更趋保守，不宜对市场上涨的正面影响过于乐观：公司在2008年第四季度进一步减少量权益类资产的比例，股票和基金占比分别为4.4%和3.6%。债券和定期存款的比例都有较大程度的上升，比例分别达到61%和24%。

　　虽然定息资产的比例有增加，但其收益率并没有如预期那样明显，主要是因为债券资产价格上涨提供了部分收益。总投资收益率为3.34%，这略高于预期。

　　预计2009年公司会更加重视定息类资产，而对权益类资产较为保守。我们认为此种投资策略会导致收益率不能太乐观。

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