报告作者：芮定坤撰写日期：2009-03-25

　　上调的原因主要有3点：1、决策者预期油价上涨；2、通过涨价改变批发商看跌的预期，稳定成品油市场，促进销售；3、从历史数据分析，CPI低的时候，成品油调整压力小，频率增加，而且目前调整成品油价格也能改善CPI。

　　对毛利的影响。短期来看，如果2季度原油均价在50美元，以现在的成品油价格，中石化净利水平在3美元左右，中石油2美元左右。长期来看，如果成品油定价按新机制，能够锁定炼油利润，在油价80美元以下业绩和油价正相关。

　　对业绩的影响。两大公司在1季度受益5美元净利的情况下后3季度能够保持2-3美元的净利，基于我们在油价报告中的分析，油价上涨不会超过60(均价)，因此国家上调成品油价格，等于锁定了全年的炼油利润，业绩风险减小，如果原油均价较50低，成品油价格再下调肯定是滞后的，时间差再次带来1季度类似的高毛利，还有炼油利润超预期的可能。

　　我们之前的业绩判断的假设是中石化全年的炼油净利在2美元，现在看来，由于1季度较高，后3季度也相对保持在至少2以上(成品油新机制)，而且由于原油价格实际上上涨空间不大，所以平均下来应该在2.5-3之间，因此小幅上调中石化的盈利预测到0.65，业绩小幅增加的同时，政策性因素的风险减小了，石化公司的估值水平也相应增加。同时上调的重要意义在于08年大量计提的原油采购合同减值确定可以冲回，影响09EPS约0.1。

　　中石油销售在北方需求较差，另外零售占比比中石化低，炼油平均毛利水平低于中石化，因此利润增加有限，加上股本是中石化的两倍，从EPS对炼油毛利的提升来看，受益不如中石化，但长期来看，业绩和油价正相关，仍将有利润公司业绩增加，小幅调整中石油业绩为0.7，考虑到公司资源的长期价值在油价上涨时有较大增加，建议从长期投资的角度关注。

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