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　　报告作者：叶培培撰写日期：2009-03-24

　　公司08年销售收入和净利润均同比增长14%，每股收益为0.22元，符合前期预期。业绩增长来自黄金价格同比增长15%以及矿产金量同比增长10%。黄金业务对净利润的贡献由2007年的55%提升到63%，原因在于黄金价格的高涨抵消了去年四季度铜、锌等基本金属价格高台跳水所带来的利润损失，使得黄金业务的利润贡献进一步提升。我们预计2009年黄金产品的利润贡献将进一步提高到75%以上，2009年黄金价格可望维持高位，同比去年增长5%，而铜、锌等基本金属价格则同比去年平均水平下降45%和18%。

　　公司2008年黄金、铜等资源储备均有提高，分别达到701吨和964万吨。在基本金属价格处于历史低位的当下，公司强大的现金储备可使公司加速实行铜金属资源的兼并和收购活动，从而获取在未来快速发展的基础。我们预计2009年公司在非洲等地的有效的兼并和收购，或将使铜资源增加50%以上。

　　我们预计公司未来随着塔吉克斯坦ZGC矿山、德尔尼矿区和紫金山矿区的扩建和投产，未来两年黄金、铜产量增速分别达到10%，36%。同时公司矿产金成本将维持较低水平。预计公司未来两年的毛利水平将保持在40%以上，ROE水平将保持32%以上，远高于同业12%的平均水平。

　　预计公司2009年、2010年的每股收益达到0.27元和0.33元。由于美国近期向市场大量释放流动性，市场对通胀的预期更为强烈，黄金价格再度走高，公司股价涨幅较大，已达到我们前期报告所给出的目标价(10.2元)。我们调高紫金矿业目标价至12元，相当于09年黄金业务55倍PE，铜和锌15倍PE，强调美元贬值和通胀预期下黄金的保值功能。在评级方面，由于公司股价前期涨幅较大，因此下调评级至“增持“。

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