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报告作者:陈水祥撰写日期:2009-03-24
成长特征明显的中型银行。公司03-07年总资产CAGR达到25.31%,远高于同期大型银行12%的CAGR,其成长型特征明显,已跻身规模超1万亿银行之列。
其政府背景有利于争取基础设施项目,以维持贷款的高速成长。而高速成长特征也将有效覆盖利差收窄的负面影响。
业务集中于长三角地区,该地区金融环境相对良好。公司长三角存贷款占总额45%以上,该地区的经济增速、经济结构以及信贷增速领先全国。虽然该地区受外贸影响个别企业出现风险,但长三角相对仍是国内金融环境最好的地区之一。
贷款占资产比重高,高风险行业贷款处于行业中游水平。公司的贷款占比达到63%,高于其他中型银行,其资产敏感性对经济周期的敏感性相对较高,但是良好的风险管理水平将有助于减小贷款的敏感性。其中制造业、房地产开发以及零售商贸类贷款占比低于交行、民生、中信及华夏,与深发展接近。
公司业务为主,零售业务相对较弱。公司贷款占比达到83%,零售业务是公司的短板,但是信用卡是亮点。公司的收入结构以息差收入为主,占比达到94.6%。
资产质量优异,高拨备覆盖率抵御经济周期。公司的不良贷款与关注类贷款比重合计为2.8%,处于大中型银行的最低位置,虽然该比例在经济下行周期中会有波动,但公司超过200%的拨备覆盖率将是支撑业绩平稳增长。
贷存利差领先,盈利指标突出。得益于良好的存款成本管理,公司的贷存利差与息差在行业中处于领先的位置。而受益于高杠杆,公司ROE在08年上半年达到40.4%,大幅度超越其他银行。再融资将摊薄公司ROE水平,但未来两年的ROE水平仍将维持在20%以上,并不输于同业。
给予公司推荐的投资评级。预测公司08-10年EPS2.22、1.90、2.33元,按增发成功后的09年动态PB为1.7X,PE为11.6X,估值具备一定优势,我们认为估值仍具备一定上升空间,给予公司“推荐”投资评级。