报告作者：阚路、王小罡撰写日期：2009-03-23

　　2009年以来，A股市场保持震荡上行趋势，流通市值增长及换手率提升使得市场成交量维持高位，证券行业主要业务驱动指标取得超预期的提升。2009年以来50个交易日的日均股票交易量达到1554亿元，上证综指累计涨幅达到25%，超过我们年度策略报告中日均成交金额860亿及指数涨幅10%的预测假设。

　　我们考虑上调2009年证券行业主要驱动指标的预测假设：将2009年指数涨幅假设由10%上调至20%，对应上证指数点位2185点左右；在指数涨幅20%，解禁股份50%进入实际流通，实际年均市值流通换手率为5倍的假设下，我们将日均成交金额预测由860亿元调升至1178亿元，较2008年同比增长约9%，对应2009年剩余交易日的日均成交金额在1083亿元左右。

　　在对09年末A股流通市值的预测中，我们主要考虑了限售股份解禁及指数涨幅这两方面因素的影响，并引入了解禁股份流通比例这一变量以反映解禁股份部分进入实际流通对流通市值的影响。

　　在换手率假设上，我们认为，与08年相比，大量限售股份解禁可能对换手率形成一定压力，这也是我们考虑区分实际与名义流通市值的原因。但从另一方面看，充裕的流动性、投资者信心逐步恢复、不乏结构性热点的市场环境将是促进交投热情的有利因素。

　　我们对影响日均成交金额的关键因素，即指数涨幅、解禁股份实际流通比例及实际年均流通市值换手率进行了敏感性分析，结果表明日均成交金额对换手率假设的敏感度最高。

　　我们根据预测假设调整更新了对上市券商2009年的盈利预测。从假设调整前后盈利预测变动情况来看，业绩提升幅度最大的前三名券商分别为东北证券、宏源证券及国元证券，表明上述三家上市券商2009年业绩对交易量及指数涨幅的综合敏感度最高。而中信证券由于本身业务结构较为均衡，对指数及交易量的敏感度最低，表明公司业绩稳健性较好。

　　从同比变动情况来看，除国金证券外，上市券商假设调整后2009年预测EPS较2008年(业绩预报公布数据)均实现正增长，而增长幅度较大的分别为宏源、东北及国元证券。

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