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　　报告作者：赵梅玲撰写日期：2009-03-22

　　公司终止股权激励计划：公司于2009年3月21日发表公告，近日所有激励对象书面放弃获授的股票期权，公司于2006年第一次临时股东大会通过的股权激励计划宣告终止。终止股权激励计划，主要是基于以下三个原因：(1)激励计划不合理：原先的股权激励计划激励范围狭窄，新加入的高管和业务骨干无法获得该股票期权，有失公平，违背制定该激励计划的初衷；(2)行权成本高，影响激励对象行权积极性；(3)公司借助ERP项目将推出更为合理的激励方案。

　　终止股权激励偏正面，不影响公司业绩：根据公告显示，终止股权激励对公司的业绩影响甚微，大部分的股份支付费用和奖励基金都将冲回公司的盈余公积和应付职工薪酬，由于不再计提奖励基金同时加速计提2009年股份支付，将增加2008年利润总额为1017.68万元，增加08年EPS约为0.03元。我们认为终止股权激励不影响公司业绩，并消除了管理层和业务骨干中的薪酬结构不合理现状，有力于维护团队的稳定性。因此，整体而言，我们认为该激励计划的终止对公司的发展而言是正面的。

　　终端销售稳步恢复，维持“中性-A”投资评级：目前，公司终端销售情况稳步恢复，经历了1月份春节因素主导的快速增长后，2月份终端销售下滑明显，但是从1－2月份终端累计销售情况看，同店增长为10%左右；3月份随着春夏新品上市，终端销售稳步恢复，目前尚未有具体的数据统计。公司目前正在召开09年秋冬订货会，由于经销商尚未下单，因此，对订货会的情况尚无法判断。我们将持续跟踪，以便对公司全年的业绩情况有更为深入的了解。我们暂时维持对公司08－10年的EPS分别为0.50元、0.60元和0.84元的业绩预测，维持“中性－A”投资评级，3个月目标价为11元。

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