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报告作者:郭海燕、钱炳撰写日期:2009-03-20
在目前经济形势下,零售业整体面临的问题是2009年业绩难有增长、2010年增速反转并不确定,因此总体股价走势落后于大盘。然而,经过我们的仔细论证,世博会客流量巨大(有望超过2008年奥运会的10倍)、持续时间长达半年、以经济活动为中心的特征有可能带来意想不到的消费拉动作用,进而增强上海本地零售股2010年盈利增速的反转能力,因此在投资方面应给予重视、相关公司在估值方面值得给予一定的溢价。
此外,上海本地零售股的机遇不只在世博会:1)上海是我国重要的经济城市,而刺激消费是下一步宏观经济刺激政策的主要方向之一;2)上海市政府将推动国资产业的整合,百联集团的新一轮重组提上了议事日程;3)浦东迎来开发开放二十周年、迪斯尼概念也有望带动上海零售股有所表现。
估值和投资建议:由于2009年上海本地股业绩增长缓慢,各公司2009年市盈率均已在25倍以上,益民商业和友谊股份超过30x,已经不是一个低水平。但是,该估值也没有较其它区域的一些零售商有明显溢价(例如,部分超市公司和区域百货公司2009年市盈率也在这一区间,另一只世博受益股锦江股份已达到36倍)。我们建议以上市公司物业价值和NAV为定价的另一参考,应当看到在非常保守的每平米价格假设下,百联股份的NAV仍能够在160亿以上,较目前市值高出45%。
A股:应当首选市场份额最大、拥有核心商圈最多、物业价值被明显低估的百联股份,此外上海新世界、豫园商城也是较好的品种。我们认为,以物业出租为主的公司(如益民百货)可能业绩增速不会比零售商快,上海九百规模太小,而友谊股份迟早是百联股份重组的对象,因此这三家公司不做重点推荐。
港股:联华超市、百盛、香港新世界分别约有48%,14%和26%的销售贡献来自上海,可作为该主题投资的选择。
风险:相关公司市盈率确实不低,应适当注重其相对估值面临的压力,同时也可结合大市情况做波段性操作。但由于世博、国有资产重组等实质性利好的存在,除非有大的经济下行冲击,估计其相对估值难以达到很低廉的水平。