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报告作者:张立平撰写日期:2009-03-17
09年是公司战略转型的关键一年,拓展乘用车业务是今年的战略重心。国内优秀的综合性汽车制造商,轻卡和瑞风商务车是其传统核心产品;“坚持以商用车为基础,巩固和发展在商用车细分市场的领先地位,成功拓展乘用车业务。”是公司的战略规划,而09年是战略转型的关键一年,成功拓展乘用车业务是公司今年的战略重心。
同悦热销带动轿车板块大幅减亏,明年轿车销量有望突破10万辆。公司规划轿车产能20万辆,今年产能可达10万辆,轿车项目的盈亏平衡点在6-7万辆。我们预计今年轿车板块可在同悦的带动下达到6万辆的销量,从而实现大幅减亏。另外我们认为今年3季度上市的B18具备成为主流家轿的潜力,B18将进一步带动轿车项目走出困境,预计明年轿车销量有望突破10万辆,并贡献1亿元以上的利润。
汽车下乡促进轻卡销量提升,预计增长12%左右;3月10日,市场期盼已久的《汽车摩托车下乡实施方案》出台,对农民报废农用汽车换购轻卡补贴力度相当之大,达到车价的15-20%,将极大刺激轻卡特别是中低档轻卡销量;公司是国内最优秀的轻卡制造商之一,产品以中低档产品为主,将极大受益于汽车下乡补贴;预计公司轻卡销量有望增长12%达到11.5万辆;需求强调,我们可能低估了农用车换购轻卡的热情,轻卡销量存在超预期增长的可能。
09-11年EPS0.2、0.34、0.41元,给予买入评级;根据DCF模型,公司09-11年EPS分别为0.2、0.34、0.41元;目前江淮汽车是国内PB最低的汽车类上市公司,而且公司轿车业务迎来转机,轻卡业务今年增长也有超预期的可能,我们认为给予其09年1.8倍PB或者10年20倍PE的估值是合理的,每股价值6.05-6.8元。首次给予公司买入评级,目标价6元。