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　　报告作者：贾祖国撰写日期：2009-03-10

　　公司囤积现金过冬：08年底，公司期末现金及现金等价物余额从07年底的107.4亿增加到08年底的170.5亿。08年经营活动现金流为-0.34亿元，而07年这一数额为104.38亿元。我们预计09年和10年公司的经营现金流将分别为40亿和274亿。公司未来将囤积巨额的现金，这一方面规避了当前的市场风险，另一方面又为行业再次复苏预备了充足的资金；

　　未来3年内净利润预计将小幅增长：尽管受制于行业的调整，但未来资产减值损失计提充足、公司结算比例的提高、三项费用率的下降等原因仍将促使公司净利润小幅增长。我们预计09年到11年公司EPS分别为0.43元、0.46元和0.51元；

　　2-4倍PB估值及“审慎推荐—A的投资评级”：参照国内外历史数据，在房价没有大幅上涨之前，龙头地产股的估值应该在2-4倍PB左右，地产股总体呈现震荡走势，我们给予万科A估值区间为2-4倍的PB，也即估值区间为：5.8元-11.6元。我们维持公司股票“审慎推荐—A”的投资评级。建议投资者波段操作。

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