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报告作者:刘建刚撰写日期:2009-03-09
08年费用增长104%。2008年,恒源煤电费用总额为22817万元,同比增长104%。其中,管理费用为16529万元,同比亦增长104%。我们判断费用上升的主要是合并卧龙湖矿和五沟矿的报表。此外,2008年,恒源煤电职工薪酬增加约49%,人工成本上升较快,值得重点关注。
机会在于资产注入。恒源煤电拟收购控股股东-皖北煤电旗下的任楼、祁东和钱营孜(在建)等3座煤矿,可延长矿井平均服务年限和提高矿井规模效益,并可增厚EPS约20%,但具体进程目前无法把握。
维持评级:推荐。在不考虑资产注入和可转债转股摊薄因素,预计恒源煤电2009-2011年EPS分别为1.93元、1.51元和1.20元。以当前股价17.97元测算,动态PE分别为9.5倍、12倍和15倍,估值基本合理。基于恒源煤电总市值偏小,我们认为其未来仍有成长空间,故继续维持“推荐”评级。