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　　报告作者：魏涛、佘闵华撰写日期：2009-03-10

　　自营业务和营业费用刚性是降幅大于行业水平的重要原因。公司实现了总投资收益6.1亿元，比上年26亿元大幅下降76.5%。公司自营规模较大，2008年初为40亿元规模，且股票仓位较重，虽然公司此后及时调整资产配置策略，在债券投资上获得一定投资收益，但由于同比基数太高，最终自营收入降幅仍较大。公司的营业费用下降了30%，低于营业收入降幅，也对净利润造成一定不利影响。

　　公司的投行承销和资产管理业务有起色。2008年在股票筹资萎缩的情况下，大力抓住债券市场发展的机会，实现承销收入增长130%，特别是独立完成筹资额为45亿元的兵工债发行，标志着公司在债券承销领域获得了长足进展。公司资产管理业务收入也增长了35%，特别是超越系列理财产品的发行，使受托资产管理规模增加了14.7亿元左右，在熊市里给公司带来了1000万元左右的资产管理收入，实属不易。我们在前期报告中认为流动性充沛将推升股票周转率，放大成交量，从而利好公司的经纪业务，评级为增持。

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