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　　报告作者：赵梅玲撰写日期：2009-03-09

　　汉麻业务决定公司未来五年业绩：公司在云南投资的“年产5000吨汉麻韧皮纤维项目”预计3－4月正式投产，09年计划生产2000吨汉麻纤维，预计2011年达产5000吨，公司有望成为国内汉麻纤维生产龙头企业之一。公司的核心竞争力或将集中于汉麻纤维的制成率，依托解放军总后勤部军用汉麻研究中心的汉麻科研支持，自主研发第二代汉麻皮杆分离设备，采用机械脱胶工艺，投产后制成率有望达到50%左右，而目前传统沤麻脱胶工艺的制成率大致为30%左右，我们预计汉麻项目能增厚公司09－10年EPS分别为0.11元、0.20元和0.28元，汉麻业务将决定公司未来五年业绩。

　　传统业务稳步发展：公司是国内中高档衬布和里布生产企业龙头，拥有黑炭衬800万米，粘合衬2000万米、里布1200万米产能，衬布在国内中高档市场占有率达30%。通过与法国霞日和日本旭阳等国外顶级辅料企业的战略合作，生产技术、工艺和产品质量达到国内领先水平，但受金融危机影响，下游服装的不景气将对公司09年订单量产生比较明显的影响，公司衬布业务的销量和毛利率有进一步下行的趋势；但我们认为随着里布业务国内市场的开拓，规模效应将逐步显现，09年里布业务若能实现扭亏为盈，09年公司传统业务保持平稳增长是可能实现的。

　　首次给予“中性－B”投资评级：我们看好汉麻项目的发展前景，公司在脱胶、梳洗等汉麻纤维生产工艺上具有技术和设备的领先优势，使得我们判断汉麻项目的顺利投产将成为公司业绩进入较快增长的转折点；同时传统业务中里布业务国内市场的稳步开拓、规模效应逐步体现带来综合毛利率的提升将带来业绩惊喜，我们预计公司09－11年EPS分别为0.24元、0.38元和0.56元，对应的动态PE分别为31.9X、19.7X和13.4X，当前估值水平已充分反映汉麻项目溢价，故首次给予“中性-B”投资评级，6个月目标价为9元。提醒投资者密切关注汉麻项目的投资进展和里布业务市场开拓进展。

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