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　　报告作者：刘都撰写日期：2009-03-10

　　根据08年业绩及今年以来的经营数据更新模型后，我们将09-10年每股收益预测小幅上调3-4%。我们对于公司的基本面及长期增长前景持乐观看法，但考虑到行业面临的不确定因素以及该股目前估值，我们对其维持持有评级。

　　支撑评级的要点：我们预计09年同店销售额下降5.5%，10年小幅上升0.5%，11年增长7.5%。将2009-2011年销售增速调整至12.3%、14.3%和18.3%，根据品类占比和各自单项毛利率变化推导出综合毛利率由08年的16.83%下降至09年的16.71%，2010年的16.83%，并于2011年反弹至16.90%。

　　由于08年元旦假期和09年假期周期不一致，导致08年同期销售基数较低，加上08年1季度净利润率(3.4%)低于全年1个百分点，我们预期，09年1季度净利润增幅可能接近30%，但是这并不影响我们对09年全年的判断。

　　评级面临的主要风险：经济走势和消费预期的不明朗以及政府对产业推进政策变化仍然是估值的最大风险。

　　国美受黄光裕事件影响程度如何将对行业竞争格局变化产生较大的不确定性。

　　估值：根据我们调整后的模型，我们预测2009-2011年归属于上市公司股东的净利润分别为24.99亿元、28.97亿元和34.23亿元，增速分别为15.1%、15.9%和18.1%。对应29.91亿股股本的每股收益为0.84元、0.97元、1.14元。我们仍然维持人民币16.2元的目标价格和持有的评级。

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