报告作者：--撰写日期：2009-03-09

　　中国方面，出口恶化可能超预期，使贸易顺差如期进入拐点，这从2月份集装箱港口吞吐量同比、环比下降幅度继续扩大可见一斑。市场上有人认为尽管出口恶化，但国际大宗商品价格下跌降低了中国企业进口成本，改善了中国贸易条件，因此有利于企业利润。这一观点在理论和实证上都得不到支撑：1.国际大宗商品价格下跌的成因是各国经济低迷、贸易萎缩。在终端需求萎靡的局面下，进口成本的降低难使企业利润受益。正如一个餐馆已经生意萧条无人就餐的局面下，即使菜市场的食材采购价格有所下跌也无法使之受益。2.中国的进口中近一半是加工贸易进口，进口成本降低会直接反映到出口产品价格下跌之中。因此相比其他国家，中国从国际原材料价格下降中的获益程度最小。3.我们的实证分析显示，中国企业利润主要受内外需变化的影响，而受贸易条件的影响根本不显著。正如我们在上期周报中的判断，两会并无额外刺激计划出台，不仅如此，4万亿刺激方案构成也在两会上进行了微调，降低了基建投资比重，增加了促民生、调结构比重。鉴于即将公布的1-2月经济和信贷数据可能显示宏观环境和流动性比08年底有所改善，政府更不大可能于此时推出新的刺激计划。

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