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　　报告作者：--撰写日期：2009-03-06

　　世界发制品市场发展迅速，近两年每年均以超过20%的速度增长，其中以北美、欧洲和非洲三大市场为主。由于消费观念的原因，我国发制品消费尚处于启蒙阶段，但随着居民收入水平的提高，消费者对时尚和个性化的追求将逐步开启国内发制品市场。人发资源和劳动力成本优势将使产业逐步向国内转移，我国发制品生产有望保持20%以上的增速。

　　作为全球规模最大的发制品生产企业，公司在生产规模、销售渠道、技术研发方面的优势明显。通过保持在欧美市场的优势，重点发展潜力巨大的非洲市场和国内市场，渠道布局更趋合理。对于非洲市场，公司借助先入优势加快渠道扩张，并辅以生产基地配合，预计未来几年，公司非洲业务将保持40%以上的增速。而对于尚待开发的国内市场，公司门店建设速度正逐步加快，随着品牌效应的逐步体现，有望成为国内发制品消费的引领者。

　　公司产品调整力度正在加大，产业链正往上游原料端扩展。许昌扩建项目、非洲两条生产线项目可有效加大化纤发生产规模，两个化纤丝原料生产线则可有效降低化纤发生产成本，预计几个项目均能在09年实现产能，至10年，化纤发的销售比重有望超过40%，化纤发毛利率有望达到50%。

　　风险提示：(1)公司产品近99%出口海外，人民币汇率的不确定性走势可能加大公司财务成本；(2)非洲市场存在国家政治风险；(3)规模扩张过快，资金链紧张风险。

　　维持“增持”评级。我们预计公司08-10年的每股收益分别为0.48元、0.59元、0.75元，对应的动态市盈率为20倍、16倍、13倍，目前天相纺织服装板块同类型上市公司平均市盈率在16倍左右，考虑到公司渠道和品牌方面的优势，并且原料端生产线实现产能后，将进一步提升公司估值水平，我们给予公司09年20倍的市盈率，未来6个月目标价为11.8元，维持“增持”评级。

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