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　　报告作者：励雅敏、王胜撰写日期：2009-03-09

　　公司2008年实现营业收入193.7亿元，同比增加61.34%，实现净利润8.1亿，同比增长34.14%，折合每股收益0.487元。

　　营业收入大幅增长61.34%，其中施工主业收入增长67%，水泥业务收入增长66%。2007年公司整体上市时，合并报表数据未包含母公司07年前三季度的收入，造成07年营业收入基数较低，也是营业收入大幅增长的原因之一。净利润增速低于收入增速主要是因为自然灾害造成的非经常损失1.55亿元以及投资收益的下降。

　　公司近年来在高速公路等高回报的运营业务上投入较大，现金流紧张，可能加速配股融资进程以缓解资金压力，未来财务费用率将有所回落。

　　公司多元化战略成效显著，在稳固国内水利建设龙头地位的同时，积极进军国内铁路建设市场，拓展海外工程承包业务；水泥产能在09年末有望达到2000万吨；民爆业务有望借行业整合进一步做大做强；而公路运营业务也将逐步进入收获期。但多元化也带来了风险，海外业务的履约情况、2010年后华中地区水泥市场的景气程度、湖北房地产市场的景气度都存在不确定性，如何学习国外建筑企业成功经验，有节制地实现相关多元化，是公司需要面对的问题。总体来说，我们看好公司多元化战略的长期发展前景，相信公司最终能够实现“有节制的相关多元化”。

　　预计公司09、10年EPS为0.57元0.74元，当前估值水平与主要建筑企业相当，但考虑到：(1)水利水电工程行业的高景气状况以及公司在大型水利水电施工行业的龙头地位；(2)水泥、民爆等业务处于快速增长期；(3)多元化战略下，运营业务的持续拓展(如获得采矿权等)，公司未来的业绩有超预期增长的可能性，给与公司“增持”评级，目标价12元。

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