报告作者：杨立宏、金润撰写日期：2009-03-09

　　1月份生产与销售格局上继续体现“大矿挤出小矿”特点。生产方面，09年1月原煤产量为1.62亿吨，同比下降11.9%，其中国有重点煤矿产量为1.11亿吨，同比增加0.36%，小煤矿为3181万吨，同比减少35.9%；销售方面，大矿销售情况普遍较好，大同集团1月份减产39.89%，而销量仅同比下降1%，中国神华煤炭销量同比增长2.7%，中煤能源内销煤炭贸易量同比增长13.4%，国投新集销量同比增长47.4，相反，小煤矿销售大幅下降，山西小煤矿销售同比下降61.5%。两会后小矿复产进度及其销售情况成为供给面的关键变量。

　　社会库存环比大幅下降，小矿库存仍处历史高位。1月底，全社会煤炭库存为1.7亿吨，同比上升26.2%，环比下降10.5%。各环节库存不同程度下降，生产环节库存大幅下降，幅度为18.4%，中转环节和消费地库存分别下降14%和14.8%。

　　3月初中转市场出现回暖迹象。08年12月22日至今年2月16日，秦皇岛港口调出量连续2个月小于调入量，2月日均吞吐量维持在去年同期水平的50.53%，交易相对清淡。3月1日东北电网、京津唐、山东、河南、陕西、上海库存分别降至12天以内，秦皇岛调出量大幅回升，净调出量达到9.3万吨/日，中转地市场有回暖迹象。

　　动力煤面临进口冲击压力。3月后动力煤需求进入传统淡季，而1月份进口煤的冲击已经开始显现，目前广州地区进口煤仍有100元左右的折价，我们判断未来2-3个月国际动力煤可能跌至55美元左右，对国内动力煤价格的向下引力仍在。

　　焦煤价格短期看涨。矿难后山西焦煤集团对下属高瓦斯矿井进行停产自查，山焦集团高瓦斯矿井产能为3070万吨，占总产能的比重为47.58%。占全国焦煤产量约10%，在需求不发生大幅回落的情况下足以引起价格的变化。我们预计停产整顿对焦煤产量和价格的影响将在3月份逐步显现，未来一个月焦煤价格存在上涨驱动。

　　维持行业中性评级，关注焦煤公司交易性机会。从中期来看，在去库存化完成与终端需求尚未恢复的空档期，加之国际煤价的下引力，国内煤价仍有下跌压力，我们对行业仍维持中性评级。短期内，由于矿难引发的山焦集团停产整顿在范围和时间上超过我们预期，我们判断焦煤价格有上涨驱动，二级市场反应超预期的基本面变化，焦煤子行业仍存在交易性机会，我们建议重点关注西山煤电、开滦股份、盘江股份、平煤股份等优质焦煤比重大、年报分红高的公司。

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