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　　报告作者：王晓莹撰写日期：2009-03-05

　　苏泊尔所处的炊具和厨房小家电行业具有“口红效应”的特点，收入增长的变化滞后于经济周期，但相对抗跌。预计未来2-3年我国炊具销量将保持稳定，厨房小家电销量较快增长；电磁炉、微波炉纳入家电下乡范围更将加速厨房小家电在农村市场的发展。

　　与大家电相比，小家电的竞争格局尚未稳定：行业进入壁垒低；产品差异性和品牌忠诚度不高；产品更新换代相对频繁，且研发上创意和工业设计比技术更重要。因此在目前阶段，小家电品牌的市场分额、排名比大家电更容易变化。

　　我们认为小家电企业有三大关键成功因素：品牌张力必须足以支持产品延伸；渠道能见度要尽可能高；研发创新能力要既快又准，能符合或引导市场需求。

　　苏泊尔08年的厨房家电的收入已超过炊具业务，根据公司的战略，今后将继续增加厨房小家电的品种，同时将拓展生活小家电，开辟新的增长点。

　　控股股东全球小家电领导企业SEB集团持有苏泊尔51.31%股权，08年收入32.32亿欧元。SEB的发展道路就是通过并购形成多品牌经营的架构，旗下的全球性品牌与地区性品牌在不同的定位上错开发展。因此我们看好SEB与苏泊尔的结合。SEB能给苏泊尔带来订单、技术的转移和管理经验，从而在中国及周边东南亚国家扩大苏泊尔的品牌影响力。整合工作一直在按部就班地进行，并且没有影响到公司的正常经营，08年公司继续保持盈利、营运能力逐年提升的势头。

　　预测公司2009-2011年营业收入分别为：42.8、50.6、59.7亿元，对应增速18.0%、18.3%、18.0%；EPS分别为09年0.683、2010年0.844、2011年0.983元；08-11年复合增长率23.5%。

　　给予09年24倍和2010年18倍的PE，认为公司的合理价格在15.19-16.39元之间，距离目前股价还有10-20%的上升空间，因此给予买入评级。

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