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　　报告作者：杨伟、金润撰写日期：2009-03-09

　　2008年中国聚氯乙烯(PVC)产能达到1581万吨，2008年产量仅为882万吨，同比下降9.3%，开工率不足60%。更为严重的是，2009至2011年，国内计划新增产能在800万吨左右，产能过剩的局面继续加剧。因此，尽管氯碱行业处于周期性的低点，我们仍不能给予高市盈率估值。中泰化学尽管位于中小板，由于其股本已经达到5.37亿股，在主板市场也属于中等略偏小型的公司，不能简单按照中小板平均30倍的市盈率估值计算。我们预计公司氯碱主业的2009年业绩为0.3元/元，考虑到行业周期位置、公司规模、中小板等因素，给予20倍市盈率，对应主业的价值为6元。由于每股含有的储量价值与当地的吨煤盈利高度敏感性，而当地的吨煤盈利又存在一定的不确定性，如果给予估算的每股5.2元的潜在煤炭储量价值50%的折让，预计公司合理目前价值在8.8元至11.2元，综合考虑其风险和收益，给予公司目标价格9元，暂给予“中性”评级，等待煤炭储量价值进一步的明朗。

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