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　　报告作者：葛峥、杨挺撰写日期：2009-03-09

　　医药业务渐成公司支柱。

　　公司原本属于综合类控股型企业，逐渐形成了以麻醉药、计生药物及用品、房地产和教育投资为主的四大业务板块。06年公司决定将医药业务作为公司发展的主要方向，并逐渐退出房地产业务，到08年年底医药业务销售收入占公司收入75%以上，利润贡献超过85%。务实的管理层为公司制定的发展目标是做管制类麻醉药品的龙头公司和计生药品及用品行业的领导者。公司目前处于业务发展初期，所以各项投入会比较大，同时公司也处于转型期，业绩波动比较明显。另外，我们认为大股东持股比例明显偏低，股权结构不理想。

　　医药业务快速成长，投资增长稳定，房地产逐渐退出。

　　宜昌人福是我国生产镇痛类麻醉药的龙头，主要产品芬太尼系列销售收入约3亿元，占整个管制麻醉药市场45%左右。公司拟投资继续扩大其产能。葛店人福是生产生育调节类药物的企业，主要产品是单方和复方米非司酮，由于竞争对手退出将有快速发展机会。武汉人福的产品奥卡西平是极有潜力的品种，全厂计划在搬迁后进行整体升级。公司的地产主要是两处：一是公司02年从大股东处获得的当代国际花园项目，未来预计仍有5000万左右的利润可以贡献；另一处是公司剩余的100亩左右自有土地待开发，由于地产业前景不明朗，因此开发进度不确定性很大。公司的教育投资将稳定成长，贡献稳定的利润。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司09-11年EPS为0.251元、0.346元、0.458元，对应动态PE为28倍、20倍、15倍。考虑到公司在融资计划和地产投资方面的不确定性较大，因此给予“持有”的投资评级，目标价格7.0元，相当于09年28倍PE。

　　风险提示：1、政策风险是投资者需要关注的重要风险；2、房地产及其他投资业务在宏观经济前景不确定的情况下存有较大不确定性；3、公司融资计划进程尚存较大不确定性，若配股完成也将在短期内摊薄公司业绩；4、公司经营业务较多，部分业务的发展可能慢于我们的预期。

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