新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：赵琳、欧立文、鲍广恩撰写日期：2009-03-04

　　股价已接近我们的5.70元的目标价。华电的股价相比2008年10月的低谷值已经上涨了77%。我们认为股价已经反映出盈利的强劲反弹——从2008年预期亏损逾20亿元至2009年预期利润超10亿元。

　　如果煤价进一步下滑，还有上行空间。我们认为2009年煤炭合约价将在未来数周内敲定，我们目前假设的合同价相当于秦皇岛均价约600元/吨(包括增值税)。一旦合同签订，我们预计煤炭产量将有所恢复，可能造成煤炭现货价的进一步下滑。这可能成为股价的进一步利好因素。

　　我们认为华能具备更好的风险回报比。华电相比同类公司的低回报率使其对煤价的进一步下滑最为敏感。不过，我们认为这一因素已经反映在股价中；我们更看好华能A股(评级为“买入”)：这是因为其盈利对煤价波动也高度敏感，而其资产的分布地域更为广泛(从而降低了利用率风险)。华能和华电A股分别对应2.4和2.3倍的市净率，而华能的2009年投资资本预期回报率是华电的1.4倍。

　　估值：目标价保持5.70元不变(贴现现金流法得出)。我们采用了三阶段贴现现金流法进行估值，其中加权平均资本成本为7.5%，并取直至2012年的直接现金流，其后中期增长率为2.8%，10年的投资资本回报率为4.8%，长期增长率为5.0%，同期投资资本回报率为7.5%。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。