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　　报告作者：章海云、王震宇撰写日期：2009-03-02

　　广州之行使我们更坚定地看好保利。

　　上周我们走访了广州地区约20个项目，这些项目的开发商包括保利、万科、金地、合景泰富和部分未上市的当地房地产公司，我们亲身感受到当地市场购销畅旺的氛围。我们认为，广州的住宅市场目前出现触底反弹迹象，表现为房价企稳且销量见增。

　　保利的项目特别受欢迎。

　　08年底保利地产推出中环广场G栋，结果在开盘首日整栋所有住宅即告售罄，而且在08年12月推出的紫薇花园的销售也同样火爆。我们认为保利项目如此受追捧是因为公司在广州已颇有口碑、定价合理且房型设计良好。

　　定向增发后每股净资产值或达17.7元。

　　08年保利新增594万平米建筑面积(楼板价1，050元/平米)，如果保利将定向增发筹得的80亿元资金用于拿地(假设楼板价1，400元/平米)，公司可以新增570万平米建筑面积。假设销售均价为8，000元/平米，成本为2，500元/平米且项目开发期为5年，我们能推导出未来保利的净资产值为17.7元/股。

　　估值–我们首选的A股上市地产公司。

　　在A股同业中，保利地产是基本面最强劲的公司之一，原因是未来增长的稳定性更高(管理层承诺未来3年净利润增长不低于20%)以及净资产值有上升潜力。我们给出的22元目标价根据瑞银三阶段增长模型推导出，对应37%的净资产值溢价或18.2倍/15.4倍的09/10年预期市盈率。

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