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　　报告作者：曾光撰写日期：2009-03-06

　　09年旅游主业预计将取得平稳增长，而旅游地产结算收益也会比08年要好，但大规模结算需要等到2010年之后。我国国内旅游消费依旧相对坚挺，各种提振内需的政策措施都有利于旅游行业的逐渐复苏。公司以华山索道为代表的旅游主业经营预计将能取得平稳增长。而今年下半年随着整体宏观经济逐渐向好和各种房市新政的出台，公司2个旅游地产结算也将打开局面。

　　2011年华山索道公司对公司净利润贡献将有一个明显下滑，但新兴项目有望填补差额。2011年以后公司享有华山公司净利润比例从95%下降至75%，而华山公司的所得税率自2011年后将从15%上调至25%。据我们初步测算，这将使公司享有华山公司权益利润潜在规模下滑30%，影响显著。但09年5月1日前投入营运的贵州梵净山项目具有与华山公司相仿的盈利潜力，2011以后有望填补差额。

　　看好中长期发展，维持“推荐”投资评级。我们看好公司市场化手段下的强劲的跨区域扩张能力及综合开发景区资源的能力。随着“长假变短、长途变短”，二线景区将迎来发展机遇，公司具有规模化优势。我们预测公司2009-2011年全面摊薄后的EPS分别为0.16、0.32、0.35元。给予公司未来6-12个月的合理目标价为6.40元，相当于2010年20倍PE，维持“推荐”。

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