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　　报告作者：唐倩撰写日期：2009-03-04

　　公司公告08年净利润同比增长98%至14.01亿人民币，处于市场预期的高端。煤炭业务毛利率达到67%，也高于大部分同业。但是，我们担忧未来几年产量增长平平，公司将缺乏高质量的增长动力。另外，公司的煤价对于市场煤价的下滑也较为敏感。基于10.4倍09年市盈率，我们将目标价格由13.88元上调至18.30元，维持持有评级。

　　支撑评级的要点：除大宁煤矿之外，公司缺少增长动力，尤其在09年，煤炭产量可能增长平平甚至下滑。

　　公司的煤炭产品属于市场煤，与大部分拥有较多合同煤的同业相比，公司对于市场煤价的下降更为敏感。

　　评级面临的主要风险：公司整合更多优质煤矿，这将带来业绩表现的大幅提示。

　　尿素价格小幅下降，这可能提升尿素的毛利率。

　　大部分时间估值不高，在股市大涨时股价可能反弹。

　　估值：该股目前股价相当于9.5倍09年市盈率，我们采用11倍行业平均市盈率折让5%的水平为该股估值，以反映公司低于平均的增长率以及大部分时间低于同业的估值。基于10.4倍09年市盈率，我们将目标价格由13.88元上调至18.30元，维持持有评级。

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