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　　报告作者：陈俊华撰写日期：2009-03-04

　　电源结构更趋合理。完成重组后，其水电的总装机容量将达到522万kw，权益装机约为266万kw，分别占公司总装机和权益装机的41%和44%。近半数的水电资产将有效缓解发电商由于燃煤价格波动对业绩的压力，抗风险能力更强。

　　维持“审慎推荐”评级。我们看好公司持续业绩增长的潜力。预计国投电力(600886.CH)2009年和2010年的每股收益分别为0.46元和0.51元，每股净资产分别为4.25元和6.49元。2011年，津能电厂全年贡献业绩，为国投电力持续的业绩提升提供保障。目前股价对应的2009、10年的市盈率分别为20x和18x，市净率为2.1x和1.4x。估值低于行业平均，安全边际大。当前盈利预测的参数假设为：电价维持目前水平，2009、2010年综合利用小时分别下滑4%和3%，平均标煤价格下滑10%和5%。待装入资产：假设收购机组2010年全年贡献产能及股本摊薄，不考虑可能的汇兑收益。

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