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报告作者:杨宝峰、徐卫撰写日期:2009-03-04
宝钢下调4月产品售价政策仍延续3月跟随市场趋势策略,钢价从2月初达到前轮反弹峰值后一直走低,一月内平均下跌约350元/吨,热轧、冷轧板卷2月均价较一月分别下降129元/吨,65元/吨,宝钢此次调价幅度与现货跌幅基本一致,下调后宝钢热轧和冷轧比市场分别高出399元/吨,238元/吨(不含税),价差仍宝钢合理产品溢价。
宝钢下调价格基本符合市场的预期,温和的调整反映其出对后续钢价走势的谨慎。在需求低迷、库存高企拉低钢价的情况下,钢厂前期的复产给钢价带来进一步的压力。不过根据我们的测算,钢价已经接近基于现货采购原材料的中小钢厂成本线(见图3),部分钢企将再次减产限产,钢价跌势有望趋缓。由于低迷的需求和过剩的产能,预计09年钢价围绕成本线低位震荡,钢企盈利亦在较低水平。
假设高成本原料库存基本消化,宝钢此次调价后其普碳钢仍有一定的盈利区间;如果假设09年进口协议矿价下跌30%,合约焦煤价格回落至1000元/吨,基于4月份宝钢产品售价,预计宝钢热轧吨钢毛利约为400元/吨。
展望09年,相对行业平均,宝钢已存在的高端板材产品结构可以使其获得可观的品质溢价,随着成本下降,宝钢吨钢盈利将有所恢复,但相对历史平均仍处于低位。
综合宝钢目前较低的P/B估值和盈利基本面,目前时点维持其增持评级,短期内,钢价走弱和08年4季度业绩大幅亏损可能对其股价形成抑制,但仍低于净资产的股价使具备较高安全边际。