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　　报告作者：崔玉芹撰写日期：2009-03-01

　　年报业绩低于市场预期：2008年公司实现归属于母公司所有者的净利润36043万元，基本每股收益0。元。其中，公司第四季度实现归属于母公司所有者的净利润为1564万元，低于市预期。市场普遍认为，由于煤价的下跌，火电类公司的业绩在第四季度触底回升但由于第四季度用电需求的下滑导致发电设备利用率下降，以及电厂高价煤炭库的消化，使得火电类公司的业绩回暖推迟至09年1季度。

　　行权条件未达到股权激励三期被取消：根据公司股权激励计划方案，2008年加权平均ROE须达到10%以上才可行权2008年公司81%的收益来源于金融投资(出售云南铜业股权收益)，扣除非经常损益后加权平均ROE仅有4.06%，使得公司股权激励计划三期(占期权份数的50%被取消。股权激励是公司吸引人才、激励管理层和骨干的重要手段，也是公司竞优势的体现之一。我们预计公司将会出台其他的措施来保持公司的吸引力。

　　受益于行业复苏09年业绩大幅增长：由于2008年火电上网电价两次提高，以及煤炭价格的回落，使得火电行业能抵御发电小时的回落呈现景气回升局面。公司将受益于此，业绩大幅增长：(1)司处于广东地区，采购煤炭全部为市场煤，煤价下降幅度更大；(2)公司为资源合利用电厂，享有优先调度优势，发电小时高于平均；(3)2008年投产的2台万千瓦机组全年发电，贡献利润。

　　盈利预测和估值：基本反映预期，下调评级为“增持”。关键假设：(1)发电小时：2009年5800小时，2010-2011年5500小时；(煤炭价格：700元/吨(含税，标煤)；(3)电价维持不变。在此假设下，我们预测司2009年、2010年的净利润将同比增长78%、17%，每股收益达到0.56元、0。元。我们认为目前火电公司的合理PE为15倍，公司的合理价格为9元，目前股已基本反映预期，下调评级为“增持”。

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