新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：刘月平撰写日期：2009-03-02

　　电视收视业务平稳增长。公司是上市公司中唯一率先完成有线数字电视整体转换的有线网络公司。深圳整转后新收取的基本收视费和提价幅度在全国都是最高的，公司主机28元/月、副机14元/月的基本收视费有望持续多年。整体转换结束后，公司收视业务的新增用户主要来自新销售楼盘带来的增量用户，公司用户终端数量进入缓慢增长期，公司09年收购关外用户的可能性很小，量价稳定导致公司电视收视业务平稳增长。公司增长之路以内生性增长为主。

　　数字电视增值业务仍在尝试中。尽管公司在05年推出付费频道业务和08年推出高清电视业务，但增值业务的大规模发展仍在尝试中。用户规模小成为增值业务发展的瓶颈，09年公司增值业务的经营重心是推广高清及交互业务。目前公司高清互动业务仍采取打包销售策略(高清机顶盒+节目包)，由于用户规模小，目前收益并不明显。

　　宽带业务和节目传输业务稳定发展。宽带业务未来新增利润点来自企业客户的发展，目前无论是新增宽带用户数还是用户月度AVPU值都较稳定，用户规模逐渐扩大导致宽带业务毛利率微升。有线电视工程及入网费收入将在2011年开始大幅下降。

　　公司未来业绩增长点来自于：(1)确定性增长-长期待摊费用摊销完毕带来的业绩增长，2011年开始公司业绩显著提高；(2)不确定性增长-增值业务大规模扩张。目前网络运行商在数字电视产业链发展中已占据垄断地位、公司发展增值业务所需的硬件设施完备且拥有高收入的用户群，一旦增值业务大规模扩张，公司将进入发展的高速增长期。

　　盈利预测：在增值业务未大规模发展的情况下，依赖于基本收视业务，公司的收入和净利润在2010年前都将是平稳发展趋势，增速位于7%-10%左右。2011年公司入网费收入摊销结束以及机顶盒摊销的大幅度减少，我们预计公司2011年收入仅增长4%但净利润增长36%，2012年开始公司又进入收入和净利润的平稳增长期。我们预计公司08-2012年的摊薄每股收益分别为0.29元、0.31元、0.34元、0.47元、0.51元。

　　投资估值：公司所在的有线网络行业抗周期性强，收视业务不受经济危机影响，股票属于优秀的防御型品种。按照EV/EBITDA估值方法，天威视讯的EV/EBITDA为7.8倍，低于歌华有线和广电网络两家公司的EV/EBITDA倍数，FCFF估值模型显示公司的最低内在价值为13元，两种估值方法表明公司股价有上升空间，但公司09年股价催化剂较少且业绩平稳增长，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。