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　　报告作者：章琪、王晶撰写日期：2009-03-02

　　机场收费改革与国际业务大幅下滑。扩建工程的投入及油料公司投资收益的减少是导致2008年业绩下滑的直接原因。同时上海机场在2008年还面临另外两大因素，压制了其业绩的成长。2008年3月启动的机场收费改革，使得机场对外航的收入同比大幅下降，特别是外航的B767、B747等宽体机收费下降20%以上，高的国际业务比重使上海机场收费水平总体下降10%。同时国际飞机起降同比下降3.2%，国际旅客吞吐同比下降10.32%，导致了收入结构恶化。

　　航空枢纽建设将使上海机场有着极为广阔的前景。根据我们对世界枢纽机场发展历史的研究，上海机场在中转枢纽的建设上将面临一个高速发展的时期。“hubtohub”这一模式的发展，是接下来世界航空运输发展的主流。占地达48.55万平方米的2号航站楼的投入，使上海机场商业操作空间大大增加，上海机场非航业务的发展也面临着内涵与外延式发展的双重机遇。

　　从我们跟踪的航空公司与机场的数据来看，从2008年10月开始，国内数据恢复势头良好，我们认为这一趋势将延续。同时国内业务的恢复将有助于国际业务复苏，对于上海机场这种国际业务占比高的机场，其业绩在航空运输复苏的环境下将有更高的弹性。我们认为无论从短期来看还是长期来看，上海机场都是一个不可多得的投资标的。对于其估值，由于有一次性重大资本投入，更合适的方法，因采取分部估值法。我们维持公司买入的投资评级，目标价20元。

　　催化剂：2010年的上海世博会与2015年迪斯尼的落成对上海机场业务量增长的促进作用。风险因素：虹桥机场新资产的注入带来折旧成本大幅增加，产能利用滞后于成本增加带来的时间差，摊薄公司业绩。但同时我们认为资产的注入从长期来看，将十分有利于公司的发展。

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