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　　报告作者：邱波撰写日期：2009-03-02

　　铁路投资规模迅速膨胀、高景气延长。08年及09年铁路投资额爆发式增长、后续年份投资额持续增长，决定了2008或将成为中国铁路基建的“临界年”，预计今后几年铁路投资的规模“激增”(将数倍于前几年水平)、且持续时间长。09、10年年均1万亿元的批复速度将铁路基建的空前景气周期延长至“十二五”，甚至更远。铁路建设行业的高景气延长、长期前景灿烂。

　　铁路投资加大对公司外需的拉动将直接而有效。08年4季度以来国家基建投资力度加大、进度加快，特别是铁路投资与建设的明显提速直接拉动公司的外需，预计08年公司完成的合同承接、收入等均将超过年度计划。目前公司合同充足率约2.49倍，较往年大幅提高。

　　海外工程作为战略性业务正全力推进，毛利率的提升值得期待。与去年同期相比，海外拓展的力度加大、订单增多，海外工程作为全局性任务而积极推进；毛利率对原材料价格的反应有所“滞后”，08年下半年钢材价格的回落以及09年对建材需求的不确定性，公司毛利率的改善值得期待。

　　汇兑及财务压力大为缓解有助于改善盈利能力。4季度公司汇兑损失额大幅减少(仅几千万)，预计全年汇兑损失8个多亿。公司拟将部分外汇存款转换为人民币及加快募集资金使用将大为缓解汇兑压力；目前的低息水平及拟在银行间债券市场发行150亿元的中期票据，也有助于明显缓解当前高负债背景下的公司财务压力。

　　公司合理价值11.25元，给予“推荐”评级。铁路建设行业景气度进一步提升，公司相对较高且确定的成长性赋予其较高的安全边际及一定的估值溢价。目前建筑工程行业09年整体PE已近20倍，考虑公司在国内基建领域的突出竞争地位及规模优势，及其未来的内部改善预期，给予09年25倍PE估值较为合理，公司合理价值11.25元。

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