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　　报告作者：余兵、王德安撰写日期：2009-02-26

　　江淮汽车2008年业绩0.04元低于我们此前的预测值(0.07元)。差异主要在于我们对公司成本上升估计不足。公司2008年新增固定资产13.93亿元，特别是四季度同悦轿车上市后，固定资产折旧增加较多。我们测算新增固定资产折旧对2008年EPS影响在0.11元左右。

　　2009年公司计划销售各类汽车21.81万辆，收入计划137亿元。虽然MPV和重卡行业复苏形势不明朗，但考虑到国家汽车产业振兴规划将对公司轻卡业务有一定扶持左右，同时轿车业务特别是同悦产品将实现一定产销量和销售收入，我们认为公司收入计划偏于保守。

　　但公司业绩仍难有起色，主要是轿车及核心零部件项目仍要继续投入，相关费用维持在较高水平。轿车项目达到盈亏平衡点还有一定难度。我们测算公司轿车业务盈亏平衡点在7万辆左右。

　　公司经营管理能力较强，前期曾多次成功实现业务开拓和转型。但近年公司进入的轿车领域投资规模大，技术、品牌、销售能力要求较高，对公司经营能力是一次严峻考验。同时，公司还在重卡等其他业务上有一定投资。江淮汽车作为汽车行业后起之秀，企业总体产销规模有限，资金技术积累有限，多头作战难免精力不济。公司能否顺利在轿车市场起步还有待观察。

　　预计2009年EPS在0.12元左右，目前动态PE、PB分别为36倍、1.4倍，股价有所高估。维持“中性”的投资评级。

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