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　　报告作者：王佳、郭洋、邓宏光撰写日期：2009-02-27

　　公司收入快速增长的主要原因是公司通过加强对进货采购的控制，来保障引进具有吸引力的品牌，商品档次不断提高，从而提升客单价。08年公司主城区的客单价平均提升12%~16%，带动公司主城区的收入同比增长11.8%，相比07年个位数增幅提升较大。考虑到公司主城区的百货门店收入占公司百货总收入的50%以上，利润总额占百货利润总额的90%以上，因此主城区收入的快速增长带动公司总收入的快速增长。

　　公司净利润增速远远超过主营收入增速的主要原因是公司通过产品结构的调整有效提升公司的毛利率，2008年公司实现毛利率15.82%，同比上升0.44个百分点；另一方面公司加强管理效率，严格控制费用，在公司营业费用同比上升23.68%的情况下，公司通过严格控制其它费用，致使公司三项费用增速远远低于销售收入增速；2008年公司综合费用率为12.44%，同比下降0.26个百分点；再次公司在重庆地区享受税收缴纳优惠政策，公司纳税按法人企业汇总缴纳，亏损单位可以抵减所得税，另外公司08年经重庆市地方税务局批准，将公司以前年度技改国产设备投资抵免08年所得税1300万元，以上两个共同因素导致公司2008年综合所得税率仅为8.83%，同比07年下降6.2个百分点。

　　看好公司理由是公司未来存在资产注入预期，其资产规模和盈利能力会出现爆发性增长，在行业景气下滑阶段，具有较好的防御性。从重百本身经营来看，公司经营效率差，净利润率较低，我们认为未来通过管理能力的提升，现有门店盈利能力提升空间较大，成为未来内生增长的主要动力。

　　目前公司定位于中档百货，提升定位空间及改变顾客群体是公司现有门店主要动力。受经济危机影响，高档百货的市场份额会转向中高档百货，另外未来80后将会成为市场消费主力，中高档时尚百货发展空间巨大。

　　重庆地区消费习惯更热衷于及依赖于本地商场，重庆的外来百货经营压力较大，实地考察显示，同一商圈的王府井及大洋百货在客流量及盈利能上较本地企业相差较远。目前公司最大的竞争对手仍是集团下面的兄弟公司新世纪，未来资产注入后，同业竞争会得到解决，业绩提升值得期待。

　　在不考虑资产注入预期情况下，维持09、10年EPS为0.91元和1.07元。P/E分别为19.5倍和16.6倍。考虑到公司在规模、资源及网点在西部区域都具有明显优势，我们看好公司长期发展，结合公司未来资产注入预期，公司估值应该享受一定溢价，给予09年25倍估值，建议为买入。

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