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　　报告作者：沈周翔撰写日期：2009-02-24

　　一个问题：2008年第四季度，公司营业收入同比下降1.22%，而营业利润却同比增长50.03%。

　　2008年第四季度(10-12月)，公司实现营业收入4419.11万元，比上年同期下降1.22%。公司营业收入连续四个季度出现滑坡。这说明公司业务仍没有恢复到2007年的水平。但是，有一个疑问是本次业绩快报没有解答的：虽然四季度营业收入同比下降1.22%，但是营业利润却同比增长50.03%。由于业绩快报公布的数据有限，这个疑问可能要等到年报出来之后才能知晓。

　　一部分酒店开办费可能要延迟至2009年确认。

　　业绩快报透露，2008年会计核算确认的酒店开办费为700万元，比预计的酒店开办费少了900万元。据了解，公司应酒店管理公司洲际要求，认为酒店还没有完全达到开业要求，因此只确认了部分开办费。我们认为，余下的开办费将在2009年度确认，这使得酒店在2009年度出现盈利将成为一个“不可能实现的任务”。

　　估值压力大，维持“中性”投资评级。

　　在2009年，由于没有2008年那么多“意外事件”，公司三条索道的游客接待量同比可能出现增长，但是经济下行周期的阴影将会对公司各项业务产生深远影响。更何况，公司目前的市盈率为28倍，比市场19倍价值中枢高出47%。我们维持“中性”评级。

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