报告作者：罗炜撰写日期：2009-02-23

　　一季度盈利有望好于预期。预计一季度产销量增长有限，费用率有所上升，但吨毛利提升，企业盈利有望持平或小幅增长，好于市场预期。

　　预期二季度水泥价格在基建拉动下维稳，全年盈利高出我们预期的可能性增大。今年一月以来煤炭价格持续下降，秦皇岛主要动力煤价格已经低于去年同期价格，据中金公司煤炭研究员判断，此轮下跌将持续至5月份，意味着水泥企业的煤炭成本将下降。我们预期随着3月份旺季到来，大量基建项目开工建设，水泥价格将在基建拉动下至少维持稳定，吨水泥毛利存在进一步扩大的空间，全年盈利高出我们预期的可能性增强。

　　吨毛利提升，吨净利有望持平，产销量同比基本持平，一季度净利润同比持平的可能性较大，如果3月份基建启动，水泥销量增加，则一季度盈利将进一步超出预期。目前海螺水泥、华新水泥、冀东水泥的估值已在20x以上，但鉴于基本面可能在未来几个月继续改善，可继续持有。A股三大水泥股中目前相对看好华新水泥，其盈利增长的确定性相对较强，有收购当地企业整合市场的潜力，且估值低于海螺和冀东。西北水泥基本面确定性更强，估值相比大企业有30%-40%的折扣，建议增持。维持对海螺水泥、祁连山、赛马实业、天山股份“审慎推荐”的投资评级。

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