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　　报告作者：陆航、徐军平 撰写日期：2009-02-24

　　新昆明发展战略有利于公司发展。昆明提出以滇池为核心的“一湖四片”、“一湖四环”的发展战略，滇池将具有跨越式发展的潜力，而公司受托进行土地一级开发的项目则处在滇池，该土地一级开发合同的履行将使公司加速成为真正的城市综合运营商，进一步增强公司持续竞争力和盈利能力，保障了公司今后项目开发的基础，为公司主业的良性循环发展创造了条件。

　　昆明经济及房地产发展前景良好。自从实施新的发展战略以来，昆明市GDP连续6年保持两位数的增速，昆明人均GDP增速也保持在高位，2008年人均GDP数额为30873万元，增长速度为13.73%，昆明市经济发展的后发优势越发明显。尽管受到宏观经济的影响，房地产市场出现滑坡，但昆明市经济强劲发展，居民收入大幅提高及其独特的地理环境等为房地产需求打下了坚实的基础，而且昆明自从1999年世博会以来10年城市都没发展，因此我们认为昆明市土地市场及商品房市场前景良好。

　　一、二级联动开发储备优质资源。随着滇池28平方公里土地一级开发逐步转变为熟地后，公司是最有可能会进行土地一、二级联动开发的开发商，相对其他房地产公司必须提前出巨资储备好未来2年甚至5年的开发用地时，公司利用一级开发商优势很容易拿到需要的地，省掉了巨大的储地成本，从这个意义上来说，公司目前已经储备了大量的可开发的土地资源。

　　土地一级开发量能被市场接受。从昆明市年度土地成交面积及未来土地供应地理位置来看，2009年土地开发一期的4630亩完全能被市场所接收，随着昆明经济及房地产市场发展的深入，后续三期土地供应在未来5年被市场吸纳完毕也是切实可行的。

　　公司每股RNAV价值为34.10元。公司土地一、二级开发项目的净利润贴现后的估值、非公开增发获得的资金及股东权益账面价值等合计为144.07亿元，按照非公开增发后的总股本42252万股计算得每股RNAV价值为34.10元。

　　盈利预测及投资评级。综合公司土地的一、二级开发进度等情况，我们可以得出，2008年至2010年，公司的EPS分别为0.29元、3.05元及5.49元，我们维持2008年云南城投深度报告中的41元目标价，相对应09、10年市盈率分别为7.9倍和4.39倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

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