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　　报告作者：吕磊撰写日期：2009-02-23

　　国内最大的商用车生产企业。08年公司商用车市场占有率为15.5%，名列首位，可谓国内商用车领域的龙头企业。公司通过与零配件企业之间的“交叉型”持股确保了公司在不需具备较强核心零配件制造能力的前提下，能够快速进入行业相关细分市场，但却造成了产品毛利率一直较低。

　　“汽车下乡”政策最大的受益者。随着“汽车下乡”政策的逐步推行，我们认为作为低端轻卡行业龙头的福田汽车必将大幅受益于市场的增长，我们保守预计轻卡市场09年新增增量约为22万辆，若公司的市场占有率提升至30%，则“汽车下乡”将会给公司轻卡业务带来6.6万辆的新增增量，若未来几年国家继续推行“汽车下乡”政策，公司有望持续受益政策推动所带来的销量增长。

　　新能源客车正逢时。此前公司已与北京公交集团签订800辆新能源客车的采购合同，随着近期财政部出台的中央财政对购置节能与新能源汽车给予补贴的对象和标准，企业和个人购买新能源汽车将获得一定的补贴，我们认为这将提高部分地方公交系统购买新能源客车的数量和比例，我们保守预计未来几年公司新能源客车业务将保持年均15%左右的增速。

　　资产评估增值提升业绩。公司将与戴姆勒公司成立中重卡合资公司，生产达到欧V排放标准的12LOM457发动机。此次福田通过欧曼业务的资产作为出资，资产增值约21.6亿元，按照分期出资进度，将分别增加公司09年利润5.12亿元，2010年利润增加8.76亿元，即2009年贡献非经常性损益0.33元EPS，2010年贡献0.59元EPS。

　　投资评级：由于09-2010年公司将享受巨额的资产评估增值所带来的非经常性损益，故09-2010年公司的业绩有较大幅度的增长，经过我们综合测算，我们预计公司08-2010年EPS分别为0.3元、0.55元和0.87元，我们认为公司未来看点较多，随着“汽车下乡”政策的逐步实施，公司轻卡销量有望远超于我们的预期，而若国家对新能源客车的推广力度进一步的加大，则公司收入和利润又将得到进一步提高，故综合各种因素考虑，我们给予公司09年20倍PE，合理股价约为11元，给予公司“谨慎推荐”评级。

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