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　　报告作者：张明芳撰写日期：2009-02-18

　　2008年业绩说明：受益于国家医保投入加大，公司城乡市场进入收获增长期。核心产品“复方丹参滴丸”和水林佳等二线产品08年增长加快，09年将延续增势，过亿元品种09年将新增3个。复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、藿香正气滴丸和荆花胃康丸4个药物都已经申报进入2009年版国家基本药物目录。我们期待这些品种将在我国城乡市场普及基础医疗保障时的规模扩张机会。

　　生物药和中药粉针亏损，是制约天士力当前业绩增长和估值水平的主要原因。我们判断3个因素将刺激其估值水平上升：1、重组人尿激酶原和流感亚单位疫苗取得销售和盈利。2、板兰根泡腾片和芪参益气滴丸、水林佳等现代口服中药取得了销售突破，一批过亿元销售品种培育成功。3、后续中药粉针陆续获批和上市。

　　我们维持预计公司2009~2011年净利润同比增长23%、40%和30%，实现EPS0.64元、0.90元和1.18元，当前对应预测PE23倍、16倍和12倍，公司当前市值仅71亿元，维持“审慎推荐-A”评级。

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