报告作者：张立平撰写日期：2009-02-13

　　汽车振兴规划提振销量。

　　公司直接受益于车辆购置税下调，公司2008年所销售的乘用车中有45％排量在1.6L以内，另外还有58.3万辆的微型客车（交叉型乘用车）排量都在1.6L以内，合计占上海汽车乘用车总销量的65％；

　　微型客车同时受益于购置税下调和汽车下乡两个刺激政策，是振兴规划的最大受益车型，上汽通用五菱的微型车销量占据了微车市场43％的份额，公司将是汽车下乡的最大受益者，09年公司微型车销量可增长7％。

　　上海通用将走出调整期。

　　上海通用09年销量将在新君威、雪佛兰科鲁兹两款新车带动下增长20％，同时，两款新车的上市将带动产品结构升级，盈利能力进一步提升，预计09年上海通用盈利将提升25％至50亿元左右。

　　自主品牌有望驶上快车道；

　　上市仅7个月的荣威550在市场低迷的背景下今年1月份销量从2000辆跃升到了3600辆，我们认为09年月均销量有望达到4000辆；

　　另外，我们认为名爵在上汽的管理下，将逐渐走出困境。

　　双龙09年对公司业绩拖累减小。

　　双龙已进入回生程序，上汽进一步注资可能性很小，双龙重组后上汽控制权将被稀释，从而09年对公司业绩拖累减小；公司将在08年计提10－12亿元资产减值损失。

　　09、10年EPS0.45元、0.57元，估值水平存在上调空间，维持买入评级；

　　根据DCF模型，公司08－10年EPS分别为0.19、0.45、0.57元；我们认为在行业低谷期用PB估值更为合理，目前多数汽车上市公司PB都在2以上，给予公司1.6-2.2倍PB的估值，公司合理价值在8.9-12.3元。

　　目前股价已接近我们前期给出的9.8元的目标价，由于公司09年自主品牌轿车发展存在超预期的可能，通用五菱受振兴规划提振也存在超预期的可能，估值水平仍存在上调空间，维持买入评级。

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