报告作者：周光撰写日期：2009-02-11

　　银行信贷高速增长改变市场降息预期，中金宏观组预测由半年降息81个基点调整为全年降息54个基点。由于降息预期和供求关系状况均有所改变，1月中旬以来债市出现明显调整，十年期国债收益率已累计反弹约60bp。另一方面，1月寿险公司万能险计算利率继续小幅下降，寿险公司利差倒挂的问题得到显著缓解。同时，股市近期的明显反弹使投资者对保险公司2009年股权投资收益的预期好转，该因素与债券收益率大幅反弹、1月保费收入可能好于预期等多重积极因素共同作用，推动保险股股价出现明显上涨。

　　目前，我们相信上述积极因素已经在各保险公司股价中得到一定程度的反映，短期来看，尽管保险股仍可能随市场整体反弹继续上涨，但基本面支持已经有限。中期来看，尽管降息预期的改变使得寿险公司固定收益类投资收益率很难继续大幅下滑，但也缩小了保单资金成本进一步下调的空间。除非经济形势持续不断向好且A股市场出现真正意义的反转，寿险公司在现有投资环境下仍然难以获得可观的利润空间。

　　我们维持对寿险行业“中性”的投资评级。

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