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　　报告作者：渤海证券 张立平 撰写日期：2009-02-05

　　09年公司大中型客车销量仍有望取得增长；

　　国内需求平稳增长：目前公司已经在公交车领域取得了领先地位，在出口不确定性较大的情况下，公司将进一步加大公交市场的开拓力度，我们认为公司09年的公交车销量可增长13%；公路客车和旅游客车销量将基本与08年持平；

　　出口存在超预期的可能：从行业整体来看，我们判断09年大中型客车出口会下降20%左右，但我们认为宇通客车出口古巴的2500辆订单在09-10年执行的可能性较大，假设其中1500台在09年交付，则带动公司出口增长27%。；

　　毛利率提高提升盈利能力。

　　考虑到明年大中型客车出口面临困难，国内竞争会趋于激烈，价格竞争预计将吞噬0.5个点的毛利率，在钢材降幅20%的情形下，我们预期公司毛利率能够提高至16.34%。

　　在销量有所增长、毛利率水平明显提高的情况下，我们以客车主业计算的公司09年EPS可达0.82元，增长75%。

　　稳定的高分红凸显投资价值。

　　公司是A股市场最慷慨的公司之一，历年来以稳定的高现金分红率回馈投资者，按照我们对公司08年0.8元的EPS、70%的分红率，以目前的股价计算，股息率高达5.5%。

　　投资建议：买入

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