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报告作者:姚晨曦、励雅敏撰写日期:2009-02-05
以丰补歉,年报业绩低于原先预期。我们预计上市银行08年全年整体净利润增速在40%左右,低于早先市场45%-50%的预期。究其原因,主要是由于各家银行4季度纷纷加大了拨备计提的力度,这一方面是为未来资产质量可能的恶化做提前准备,另一方面也是谋求平滑利润、做低基数以保证09年有可能实现业绩的正增长。预计08年上市银行整体信贷成本将达到0.85%,高于我们之前预期约15个基点。
1季报利润同比增速全年最低。由于09利润实现的途径主要是以量补价,而近期的信贷扩张主要以低收益率的票据贴现和短期贷款为主,因此短期内对利润的贡献会比较有限,需要等2、3季度政府投资相关项目一一落实、一般性贷款尤其中长期贷款的比重提高后,信贷增速提升所带来的效益才会在报表中反映出来。我们预计09年银行的利润将呈现逐季上升的态势,这和08年的逐季递减正好相反,由此1季报也将呈现年内最低的利润同比增速,约为-15%,之后才会逐步回升至全年的3%左右。相对来说,08年1季度基数较低的浦发、华夏有望实现同比正增长,深发展、宁波、北京、交行负增长的幅度相对较小。
维持行业看好评级,对股价近期表现持乐观态度。主要理由包括:1)高额的信贷投放量将为银行09年收入和利润做出贡献;2)大量资金流入实体经济,银行资产质量短期内将继续保持较好状态;3)以持平或正增长为主的各家银行2009年财务计划提升投资者信心;4)信贷迅速投放后,M1和M2有望逐步回升,继续大幅降息的可能性随之下降,银行未来息差的收窄幅度可能好于预期;5)估值具备比较优势和安全边际。我们预测上市银行08、09和10年的净利润增速分别为41%、3%和-9%,对应08、09和10年PE分别10.9倍、10.7倍和11.6倍,PB分别为2.0倍、1.8倍和1.6倍。银行的同质性相对较强,我们推荐09年有潜力实现正增长、PB结合ROE估值便宜的品种。我们相对更看好股份制银行,推荐其中的浦发和兴业;大银行中我们推荐交行和建行。