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　　报告作者：徐静欢撰写日期：2009-02-05

　　国内捕捞行业前景：我们认为未来5-10年内我国近海和过洋性渔业的鱼类捕获量将保持零增长，甚至出现负增长，考虑到公海部分渔业资源仍具有可开发的潜力，因此，我们认为我国未来5-10年内捕捞量的增长主要依赖大洋性远洋渔业的增长。

　　核心竞争优势：(1)资源稀缺性—捕捞许可证。目前公司竹荚鱼和金枪鱼捕捞船队所有船只都具有所在渔区的船只许可证。许可证制度为新进入者设置了进入壁垒；(2)：渔业资源丰富。公司作业的两大渔区资源丰富，公司两大产品是世界渔业资源中少数几种处于适度和完全开发的品种。

　　大洋性渔业决定公司走一条不同的路。我们认为捕捞作业方式和作业船只不同是决定远洋捕捞企业盈利能力的关键因素，也是公司优于国内同类企业的主要原因。

　　风险提示：公司鱼价波动、购船计划变化和行业本身的风险都会给公司业绩造成影响。

　　投资建议：我们选取国内同属于渔业但是养殖类上市公司和海外有金枪鱼捕捞业务的公司作为估值参考。目前国内养殖行业上市公司08年平均PE为28X，09年平均PE为22X，而国际公司平均PE为12X。

　　预计公司08、09、10年EPS分别为0.75、0.95和1.12元，给予09年16-19X的PE，合理估值为15.2-18.05元，给予“推荐”的投资评级。

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