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　　报告作者：邹敏、孙旭 撰写日期：2009-02-04

　　公司背景：

　　天津天士力制药股份有限公司(天士力)是SimonSmiles于2009年2月4日出版的探讨亚洲消费板块的Q-Series?:亚洲结构性主题报告中的首选股之一。天士力是一家中药生产商，致力于开发创新性、见效快的中药。其主打产品复方丹参滴丸是一种治疗冠心病的滴丸剂，是中国销量最大的中药产品，2007年销售额在10亿元左右。

　　医疗改革的受益者。

　　中国的医疗改革鼓励农村和社区医院使用政府编纂的“基本药品目录”中列示的药品。我们认为天士力的复方丹参滴丸有望被收入更新后的“基本药品目录”，从而提高对其的使用。此外，天士力也是在农村和社区医院建立销售团队的首批药品生产商之一，这应能帮助公司抓住医改带来的机遇。

　　长期推动力来自中国人口的老龄化。

　　中国的老年人赡养率已从1964年的6%升至2007年的11%。老年人的医疗保健支出要高于年轻人，尤其是治疗心脑血管的药物支出。心脑血管疾病位列中国10大死因，我们认为这对天士力的强心药是长期推动力。

　　估值：“买入”评级；目标价15.90元。

　　我们对天士力持“买入”评级，目标价为15.90元(基于贴现现金流法得出，取加权平均资本成本为8.4%，长期增长率为5%)。

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